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经历一轮出清和新旧产能调整，CXO行业率先迎来反弹拐点

文｜《财经》记者凌馨研究员丁宁

编辑 | 王小

2026年8月4日，药明康德A股股价涨停。

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原因是药明康德上半年的业绩超出预期。其半年报显示，营收288.97亿元，同比增长38.93%，净利110.8亿元，增长29.43%；经调整non-IFRS归母净利润115.71亿元，增幅达83.23%。

同时，药明康德全面上调全年业绩指引。2026年公司整体收入由513亿元—530亿元，上调至585亿元—605亿元；持续经营业务收入同比增速由18%—22%，上调至35%—39%。

医药第三方合作外包（CXO）板块整体回暖已有月余。在龙头药明康德带动下，8月初的这三个交易日相关指数涨了8.89%。CRO（884142）指数已由6月中旬的2541.42，涨至8月5日收盘的3304.46。

医药板块自2025年中起已持续阴跌一年，CXO板块缘何率先出现回暖迹象？强势反弹过后，谁会被同行甩下，这个行业未来走势如何？

新业务崛起，部分消解地缘政治顾虑

药明康德半年报披露后，投资机构普遍认为业绩超预期，中信证券、光大证券等则称“大超预期”。因其一季度营收、净利增幅分别为28.8%、26.7%；据此推算，其二季度营收增速已近50%。

有分析师认为，其上半年业绩已经一定程度上打消了市场有关地缘政治风险的顾虑。至少在财务上，药明康德的实际业务似乎并未受到太大影响，且不减反增。

药明康德没有公开披露2026年上半年有多少订单源自美国。但至2025年末，药明康德全口径在手订单总计892亿元，海外订单占比68%；全年‌来自美国客户的收入是312.5亿元，同比增长34.3%，占持续经营收入比重约72%。

从结果看，外部因素难以撼动CXO在全球产业链中的重要地位。主要原因有二：一是全球医药研发投入提升；二是CXO是一个高度全球化的市场，特别是其中复杂分子的研发生产，高度依赖外包。

据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）预测，全球医药研发总投入有望维持5%-6%的复合增速。其中，医药行业研发外包率在2015年—2024年十年间，从34.8%提升至51.9%，到2034年有望进一步增至65.6%。

这主要是因为，创新药的分子结构正变得越来越复杂，对研发、生产、质量控制体系都提出了更高的要求。因此，对不少综合性药企而言，与其自行开发，不如外包。

以抗体偶联药物（ADC）为例，此类药物中的连接子是其关键工艺，它是连接抗体和细胞毒素的核心结构，如果性能不稳定将对安全性和疗效产生较大影响。“相对来说它有一点偏化工，对有些专注某类抗体研发的企业就形成了一定挑战。”一位医药行业研究人士告诉《财经》。

因此，大约有70%的ADC药物被外包给专业CXO。

目前全球约有15款ADC药物获批上市，除了辉瑞的两款，其他跨国药企如阿斯利康、吉利德、葛兰素史克等，都选择了外包。毕竟，从建设一个ADC工厂到运行需要三年，而跨国药企对此类产线的建设普遍始于2024年或更晚。

全球ADC市场正在快速增长。弗若斯利沙利文预计2023年—2032年复合年增长率可达30.6%，2032年有望突破1151亿美元。

有实力的CXO龙头成为新需求爆发的受益者。为了承接ADC订单，药明系企业药明合联在2026年初以31亿港元价格收购东曜药业60%以上股份。签约完成后，药明合联给了东曜药业一份三年的研发生产外包（CDMO）总服务阶梯式协议，保底数字为：2026年9250万元、2027年2.57亿元，到2028年达4.25亿元。

其他新兴业务也存在类似情况，如GLP-1类多肽药物、寡核苷酸药物等赛道。药明康德半年报显示，2026年上半年，药明康德TIDES（多肽和寡核苷酸）业务实现收入72.6亿元，同比增长44.3%。公司预计，全年该业务收入将保持约45%的同比增长。

不仅是药明康德。前述医药行业分析师向《财经》介绍，自去年下半年起，国内早研CRO的订单已呈现显著增长，今年这一趋势更为明显。与此同时，CDMO企业承接的小分子药物生产订单也在持续增加，叠加GLP-1产品的销售仍处于快速放量阶段，短期有望保持强劲势头。

可见，拥有前沿药物研发能力和复杂药物生产能力的企业，都保有相应优势。

知名投资机构高瓴已开始加注。7月31日，凯莱英公告与高瓴祈睿等合计出资12.397亿元，增资旗下核心生物大分子平台上海凯莱英生物技术（凯莱英BIO），用于“进一步提升凯莱英BIO在生物大分子CDMO行业的核心竞争力”。不同于母公司的综合性，凯莱英BIO主要从事抗体和重组蛋白药物、抗体偶联药物、质粒和mRNA药物等新兴业务。